ΔΙΕΘΝΗΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ

Ακόμη ένα μικρό βήμα...

FLORIAN HENSE*

ΕΤΙΚΕΤΕΣ: ΑΝΑΛΥΣΗ

Εξυμνώντας την ενίσχυση της οικονομικής ανάκαμψης και αναθεωρώντας την εκτίμηση η ανάπτυξη να αποδειχθεί χαμηλότερη από τις προβλέψεις της, χθες η ΕΚΤ αφαίρεσε την υπόσχεση να μειώσει ακόμη περισσότερο τα επιτόκια δανεισμού. Διατήρησε αμετάβλητα τα επιτόκια και τη δέσμευση να συνεχίσει τις αγορές περιουσιακών στοιχείων. Εκτιμούμε πως η ΕΚΤ θα κάνει το επόμενο βήμα τον Σεπτέμβριο και ότι θα ανακοινώσει πως θα αρχίσει να μειώνει, σταδιακά, το ύψος των μηνιαίων αγορών ομολόγων από τον Ιανουάριο του 2018. Ούτε κρύο ούτε ζέστη: το οικονομικό περιβάλλον είναι ενθαρρυντικό για την ΕΚΤ. Χθες η ΕΛΤ αναθεώρησε προς τα πάνω την πρόβλεψή της για την ανάπτυξη, αλλά επίσης αναθεώρησε προς τα κάτω την πρόβλεψη για τον πληθωρισμό. Εν μέρει χάρη στη γενικά επιτυχημένη πολιτική της ΕΚΤ, η Ευρωζώνη τα πάει καλύτερα στο προβλεπτό μέλλον. Για πρώτη φορά από τον Αύγουστο του 2011, δηλαδή λίγο προτού αναλάβει ο Ντράγκι πρόεδρος, η ΕΚΤ θεωρεί πως η απειλή για την ανάπτυξη είναι «ευρύτερα ισορροπημένη». Η ΕΚΤ βρίσκεται στην ευχάριστη θέση να έχει την ευχέρεια να προετοιμάσει τις αγορές, τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις για την πολύ σταδιακή έξοδο από την πολιτική ενίσχυσης της οικονομίας.

Με τη χθεσινή συνάντηση να λαμβάνει χώρα στο Ταλίν της Εσθονίας, η ΕΚΤ είχε δίκιο που ακολούθησε την εσθονική παροιμία «αυτός που είναι υπομονετικός θα ζήσει πολύ». Το γεγονός πως οι διαφορές στον ρυθμό ανάπτυξης και στον πληθωρισμό μεταξύ των κρατών-μελών της Ευρωζώνης είναι μικρές με βάση ιστορικά δεδομένα, κάνει ακόμη πιο εύκολο το έργο της ΕΚΤ, καθώς προσπαθεί να εφαρμόσει μια μοναδική νομισματική πολιτική και για τα 19 μέλη της Ευρωζώνης. Αφαιρώντας τη δέσμευση να μειώσει ακόμη περισσότερο τα επιτόκια δανεισμού εάν χρειαστεί, η ΕΚΤ αναγνώρισε πως πλέον έχει υποχωρήσει η –υπερβολική– απειλή του αποπληθωρισμού που είχε εντοπίσει πέρυσι. Καθώς η αυξημένη απασχόληση υποστηρίζει την ικανοποιητική οικονομική ανάκαμψη, ο δομικός πληθωρισμός πιθανότατα θα κινηθεί, σταδιακά, προς τα πάνω τα επόμενα χρόνια. Η ΕΚΤ διατήρησε ίδια την κατευθυντήρια γραμμή για τη μελλοντική πολιτική που θα ακολουθήσει, υπογραμμίζοντας πως τα επιτόκια δανεισμού θα αυξηθούν μόνο πολύ χρόνο αφότου θα έχει ολοκληρωθεί η ποσοτική χαλάρωση. Ερωτηθείς χθες ο κ. Ντράγκι εάν θα μπορούσε να αποφασιστεί τον Σεπτέμβριο η σταδιακή μείωση των αγορών ομολόγων, απάντησε πως το θέμα «δεν συζητήθηκε».

Ο κ. Ντράγκι είπε πως είναι σημαντικό να θυμάται κανείς το χαμηλό επίπεδο του δομικού πληθωρισμού. Ο κ. Ντράγκι, αναφερόμενος στην εξομάλυνση της νομισματικής πολιτική, είπε πως «πρέπει να είμαστε υπομονετικοί, να έχουμε εμπιστοσύνη και να είμαστε επίμονοι». Εξήγησε πως ο χαμηλός ρυθμός του δομικού πληθωρισμού οφείλεται κυρίως στον χαμηλό ρυθμό αύξησης των μισθών, κάτι που με τη σειρά του οφείλεται στο γεγονός πως οι διαρθρωτικές αλλαγές στην εργασία και στην απασχόληση γίνονται κυρίως στον τομέα χαμηλής παραγωγικότητας. Η ΕΚΤ αναθεώρησε την πρόβλεψη για την ανάπτυξη, αυξάνοντας ελάχιστα τον ρυθμό για τα επόμενα τρία χρόνια. Από τον περασμένο Μάρτιο, που η ΕΚΤ είχε δημοσιεύσει την προηγούμενη πρόβλεψή της, τα περισσότερα δεδομένα για την οικονομία έχουν αποδειχτεί καλύτερα από το προβλεπόμενο με εξαίρεση τον πληθωρισμό. Ετσι, η ΕΚΤ προβλέπει πλέον χαμηλότερο πληθωρισμό για τα έτη 2017-2019. Οσον αφορά στην επίπτωση που θα έχει η αναθεώρηση της πρόβλεψης για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό στη νομισματική πολιτική που θα είναι αρμόζουσα μελλοντικά, θεωρούμε πως ουσιαστικά η μία αναθεώρηση αντισταθμίζει την άλλη. Συνεπώς, η ΕΚΤ μπορεί να συνεχίσει στην ίδια πορεία, δηλαδή ότι θα αποσύρει τη νομισματική χαλάρωση μόνο πολύ σταδιακά και ότι θα αναθεωρεί με μικρά βήματα τις κατευθυντήριες γραμμές που εκδίδει. Προβλέπουμε ότι τον Σεπτέμβριο η ΕΚΤ θα ανακοινώσει πως θα αρχίσει να περιορίζει σταδιακά από τον Ιανουάριο του 2018 το ύψος των μηνιαίων αγορών ομολόγων μέχρι να ολοκληρώσει το πρόγραμμα το φθινόπωρο του 2018. Η πρώτη αύξηση επιτοκίων δανεισμού θα μπορούσε να έρθει την άνοιξη του 2019.

* Ο αρθρογράφος είναι οικονομολόγος της Berenberg Bank.

Έντυπη

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΕΠΙΣΗΣ