ΔΙΕΘΝΗΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ

ΑΝΑΛΥΣΗ EFG EUROBANK ERGASIAS ECONOMIC RESEARCH

Η σημαντικότερη ίσως εξέλιξη της εβδομάδας που διανύσαμε ήταν το αποτέλεσμα της συνεδρίασης χάραξης νομισματικής πολιτικής της κεντρικής ομοσπονδιακής τράπεζας των ΗΠΑ, η οποία αποφάσισε στις 12 Δεκεμβρίου τη διατήρηση του βασικού παρεμβατικού επιτοκίου Fed funds target στο 5,25%. Η απόφαση για αμετάβλητα επιτόκια δεν προκάλεσε ιδιαίτερη έκπληξη καθώς είχε προεξοφληθεί πλήρως εκ των προτέρων. Παρ’ όλα αυτά οι αγορές κυβερνητικών ομολόγων και προθεσμιακών συμβολαίων επιτοκίου σημείωσαν νέα κούρσα τιμών μετά τη δημοσίευση της γραπτής δήλωσης που συνόδευσε την απόφαση για τα αμερικανικά επιτόκια, καθώς οι επενδυτές έσπευσαν να στοιχηματίσουν υπέρ κάποιας μείωσης των επιτοκίων της Fed το πρώτο εξάμηνο του 2007, με μεγαλύτερο βαθμό βεβαιότητας απ’ ό,τι προηγουμένως. Η αφορμή των ανωτέρω εξελίξεων δόθηκε από τη φρασεολογία που χρησιμοποιήθηκε στη συνοδευτική δήλωση της Fed, η οποία παρ’ όλο που δεν διέφερε σημαντικά από την αντίστοιχη δήλωση του Οκτωβρίου, άφησε να εννοηθεί ότι η κεντρική τράπεζα είναι τώρα πιο ανήσυχη για τις γενικότερες οικονομικές επιπτώσεις από την επιβράδυνση της αγοράς κατοικίας των ΗΠΑ. Αξίζει επίσης να σημειωθεί ότι σύμφωνα με την τρέχουσα τιμολόγηση των προθεσμιακών συμβολαίων επιτοκίου fed funds και euro-$ futures, η αγορά πλέον τιμολογεί σωρευτική μείωση των βασικών παρεμβατικών επιτοκίων της Fed κατά 75μβ περίπου το επόμενο έτος. Το δολάριο διατήρησε σε γενικές γραμμές την τρέχουσα εβδομάδα τα κέρδη που σημείωσε έναντι των περισσότερων κύριων νομισμάτων μετά την πρόσφατη ανακοίνωση των ισχυρότερων από τα αναμενόμενα στοιχείων Νοεμβρίου για την αγορά εργασίας των ΗΠΑ (non-farm payrolls). H ισοτιμία ευρώ/δολαρίου βρίσκονταν κοντά στο 1.3165 την Πέμπτη το απόγευμα, έχοντας διολισθήσει από το υψηλό εβδομάδας 1.3325 που καταγράφηκε στη διατραπεζική αγορά την Τετάρτη πριν από τη δημοσίευση των στοιχείων για της λιανικές πωλήσεις μηνός Νοεμβρίου στις ΗΠΑ που έδειξαν ισχυρότερη από την προβλεπόμενη μηνιαία άνοδο μιας ποσοστιαίας μονάδας, αμβλύνοντας σε κάποιο βαθμό τις ανησυχίες για την πορεία της καταναλωτικής δαπάνης εν όψει της εορταστικής περιόδου των Χριστουγέννων. Η πιο εντυπωσιακή παρ’ όλα αυτά κίνηση στην αγορά συναλλάγματος την εβδομάδα που διανύσαμε ήταν η περαιτέρω μεγάλη αποδυνάμωση του ιαπωνικού νομίσματος, το οποίο δέχθηκε νέες πιέσεις λόγω μείωσης των προσδοκιών για νέα αύξηση των επιτοκίων της κεντρικής τράπεζας της Ιαπωνίας (BoJ) στη συνεδρίαση της 19ης Δεκεμβρίου. Η ισοτιμία δολαρίου/γιεν βρίσκονταν στο 117.65 το απόγευμα της Πέμπτης εν όψει της δημοσίευσης της τριμηνιαίας έκθεσης οικονομικής δραστηριότητας TANKAN από την BoJ. Αξίζει, επίσης, να σημειωθεί ότι την εβδομάδα που πέρασε το γιεν δέχθηκε έντονες πτωτικές πιέσεις έναντι του ευρώ με την αντίστοιχη ισοτιμία να προσεγγίζει νέο υψηλό στο 155.50 την Πέμπτη στις αγορές της Ασίας. Στο μέτωπο των επιτοκίων της ΕκΤ, όπως τονίσαμε σε άρθρο μας την προηγούμενη εβδομάδα, η αγορά προθεσμιακών συμβολαίων euribor futures συνεχίζει να τιμολογεί μια ακόμη αύξηση 25 μονάδων βάσης το επόμενο έτος πριν από την ολοκλήρωση του ανοδικού κύκλου στα επιτόκια της Ευρωζώνης. Θυμίζουμε δε, ότι στην τελευταία συνεδρίαση της ΕκΤ στις αρχές Δεκεμβρίου, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αποφάσισε την αύξηση του βασικού παρεμβατικού της επιτοκίου κατά 25 μονάδες βάσης στο 3,50%. Η αύξηση αυτή ήταν πλήρως προεξοφλημένη από την αγορά και συνεπώς η προσοχή των επενδυτών επικεντρώθηκε στη συνέντευξη τύπου, η οποία ακολούθησε την ανακοίνωση της απόφασης για τα επιτόκια. Ο πρόεδρος της ΕκΤ κ. Trichet σημείωσε στην ομιλία του ότι ακόμη και μετά τη νέα αύξηση των επιτοκίων οι νομισματικές συνθήκες στην Ευρωζώνη παραμένουν σχετικά «χαλαρές» (accomodative). Συγκεκριμένα, τα ονομαστικά και πραγματικά επιτόκια παραμένουν σε ιστορικώς χαμηλά επίπεδα, η προσφορά χρήματος και η πιστωτική επέκταση εξακολουθούν να αναπτύσσονται με γοργούς ρυθμούς και η ρευστότητα διατηρείται σε υψηλά επίπεδα. Ιδιαίτερης σημασίας για την αγορά ήταν επίσης και οι νέες εκτιμήσεις της ΕκΤ σχετικά με την πορεία της οικονομίας της Ευρωζώνης. Η κεντρική τράπεζα αναθεώρησε ανοδικά τις προβλέψεις της για τους ετήσιους ρυθμούς ανάπτυξης του Ακαθάριστου Εθνικού Προϊόντος (ΑΕΠ) της Ευρωζώνης για την τριετία 2006-2008, οι οποίοι πλέον διαμορφώνονται ως ακολούθως: μεταξύ 2,5% και 2,9% το τρέχον έτος, 1,7% – 2,7% το 2007 και 1,8% – 2,8% το 2008. Να σημειωθεί ότι οι εκτιμήσεις αυτές είναι συμβατές με την άποψη ότι κατά τη διάρκεια του ορίζοντα πρόβλεψης, οι ρυθμός οικονομικής ανάπτυξης της Ευρωζώνης θα παραμείνει πλησίον του δυνητικού ρυθμού αύξησης του ΑΕΠ, ο οποίος προσδιορίζεται μεταξύ 2,00% και 2,25% και θεωρείται ότι διασφαλίζει διατηρήσιμη ανάπτυξη χωρίς την εμφάνιση πληθωριστικών πιέσεων. Στο μέτωπο του πληθωρισμού, οι νέες προβλέψεις της ΕκΤ σχετικά με την πορεία του εναρμονισμένου δείκτη τιμών καταναλωτή αποτελούν πτωτική αναθεώρηση των αντίστοιχων προβλέψεων τις οποίες είχε δημοσιοποιήσει η κεντρική τράπεζα στα τέλη Αυγούστου, με την εκτιμώμενη μέση ετήσια μεταβολή του δείκτη να διαμορφώνεται πλέον ως ακολούθως: μεταξύ 2,1% και 2,3% στο 2006, μεταξύ 1,5% και 2,5% το 2007 και μεταξύ 1,3% και 2,5% το 2008. Συγκεκριμένα, η ΕκΤ αναμένει σχετική ενίσχυση του εναρμονισμένου δείκτη τιμών καταναλωτή στις αρχές του επόμενου έτους, με τον πληθωρισμό να διαμορφώνεται σε επίπεδα πλησίον του 2,0% κατά τη διάρκεια του 2007. Οι ανωτέρω προβλέψεις και ο τόνος της ομιλίας του κ. Trichet συνηγορούν στην εκτίμηση ότι ο κύκλος αύξησης των επιτοκίων της ΕκΤ δεν έχει ακόμη ολοκληρωθεί και ότι ακόμη μία έως δύο αυξήσεις 25 μονάδων βάσης του βασικού παρεμβατικού επιτοκίου της ΕκΤ αποτελούν το πλέον πιθανό σενάριο για το επόμενο έτος.